中泰证券评级下调(证券公司次级债长期)

金融债券每周追踪

本周，商业银行次级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债利差分别为252.3bp、106.3bp、187.0bp，分别位于100%、83%、90%历史五分位数。其中，券商次级债和保险公司资本补充债利差较上周有所下降。其中，商业银行二级资本债利差扩大0.80bp，证券公司次级债券利差下降8.53bp，保险公司资本补充债利差下降4.36bp。

从水平上看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债利差分别为116.8bp、100.9bp和135.6bp。其中，商业银行二级资本债利差下降2.0bp，证券公司次级债利差下降8.7bp，保险公司资本补充债利差下降5.0bp；AA+级商业银行次级资本债、证券公司次级债、保险企业资本补充债利差分别为2.8bp、-2.3bp、-2.2bp；其中，商业银行二级资本债利差上升2.8bp，证券公司次级债利差下降2.3bp，保险公司资本补充债利差下降2.8bp。2.2bp；AA级商业银行次级资本债和保险公司资本补充债利差分别为336.0bp和329.7bp。其中，商业银行二级资本债利差扩大1.8bp，保险公司资本补充债利差下降4.0bp。

分银行类型来看，本周国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行二级资本债券利差分别为68.7bp、96.5bp、239.8分别为bp、369.1bp和189.7bp。其中，国有商业银行二级资本债利差下降4.3bp，股份制商业银行二级资本债利差下降3.5bp，城市商业银行二级资本债利差上升2.1bpbp、农商行二级资本债利差扩大。外资银行二级资本债利差下降2.7bp。

隐含评级方面，本周AA+级商业银行次级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债、商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为89.5bp、87.5bp、95.2bp。碱基对、164.5碱基对、128.6碱基对；其中，商业银行次级资本债利差下降4.7bp，证券公司次级债利差下降8.8bp，保险公司资本补充债利差下降8.1bp，商业银行永续债利差下降6.6bp，证券公司资本补充债利差下降6.6bp永续债利差下降3.2bp，AA级商业银行次级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债、商业银行永续债利差分别为158.1bp、145.8bp。118.9bp、237.3bp，其中商业银行二级资本债利差上升1.1bp，证券公司次级债利差下降8.6bp，保险公司资本补充债利差下降4.9bp，商业银行永续债利差下降5.1bp。

利差方面，本周AAA商业银行二级资本债券-商业银行普通债券利差、证券公司次级债券-证券公司普通债券利差、保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债券利差、保险公司资本补充债券债券——券商次级债利差分别为110.6bp、43.2bp、1.9bp、43.4bp，分别处于100%、72%、46%、58%历史点位。其中，AAA级商业银行次级资本债券与商业银行普通债券利差扩大0.3bp，证券公司次级债券与证券公司普通债券利差缩小5.8bp，利差扩大保险公司资本补充债券与商业银行二级资本债券之间增长0.3bp。利差缩小3.8bp，保险公司资本补充债与证券公司次级债利差扩大3.1bp。

收益率方面，本周商业银行次级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债收益率分别为5.2%、3.6%、4.5%。其中，商业银行二级资本债券收益率下降0.0%。其中，券商次级债收益率下降0.1%，保险公司资本补充债利差收益率下降0.1%。

本周二级资本债总成交量约为972.41亿元，较上周增加972.41亿元。交易量排名前三的债券分别是19交行2级01（32.4亿元）、19农行2级02（28.42亿元）、22建行2级01（25.82亿元）。从主要分布地区来看，交易额排名前三位的是北京、上海、浙江省，分别约为555.23亿元、144.57亿元、65.28亿元。

从到期收益率来看，截至2月3日，AAA-、AA+、AA评级的3年期二级资本债到期收益率较上周均有所上升，其中三个评级的到期收益率均有所上升。下降幅度分别为344.54bp、361.95bp和423.99bp。评级为AAA-、AA+、AA的5年期二级资本债券到期收益率较上周均有所上升。三个评级的到期收益率上升和下降分别为375.06bp、389.94bp和455.92bp。评级为AAA-、AA+、AA的7年期二级资本债券到期收益率较上周均有所上升。三个评级的到期收益率增减分别为380.46bp、396.96bp和462.96bp。

风险提示：数据更新不及时、提取错误的风险。

数据来源：WIND、中泰证券研究所风险提示：存在数据更新不及时、提取错误的风险。单位：bp、%注：历史分位数计算范围的起点为2015年1月下旬及参与主体首次发行债券评级为AAA级债券的时间。

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